6月5日，USDC稳定币的发行方Circle%20Internet%20Group（$CRCL）以每股31美元的价格首次公开募股（IPO）。到6月23日，$CRCL的股价最高达到了298.99美元，仅用了13个交易日暴涨近十倍。

按上周五收盘价180.43美元，Circle的市值达到402亿美元。华尔街基于Circle每股 0.77 美元的收益，给出了高达 234 倍的令人震惊的市盈率。

如何投资稳定币

稳定币是一种旨在保持价格稳定的加密货币。USDC和USDT（由Tether发行）都将它们的价值与美元挂钩。如果你支付1美元买1个稳定币，那么无论你在一个月、一年或十年后赎回，你都会拿回1美元。不像购买比特币，持有稳定币没有投资回报。那么，为什么还会有人需要它们呢？

因为稳定币不是投资工具，而是一种支付手段。就像PayPal和Apple Pay一样，USDT和USDC让用户能够在全球范围内快速且低成本地转移资金，只不过现在是在加密世界中。

稳定币发行方是如何赚钱的？它们通过准备金利息、交易手续费、放贷和与金融机构的合作来获得收入。

值得一提的是，这些利息收益依赖于合规要求下的高质量储备资产。香港和美国都要求稳定币必须以 1:1 比例由高流动性资产（如美元存款和国债）全额备付（参考《稳定币监管的全球新征程》）。这也与国际标准（FSB、BCBS）保持一致

  • 最大的收入来源是利息收入。对于稳定币发行方来说，规模很重要，美联储利率政策也很重要。

  • 根据Artemis、Castle Island Ventures和Dragonfly5月29日发表的研究，USDT和USDC的总市值已超过2140亿美元。

  • 过去一年，美联储联邦基金利率平均超过5%，将超过两千亿美元的准备金投资于美国国债和其他高质量债券，Tether和Circle至少可以获得120亿美元的收益。

  • Tether报告2024年利润为130亿美元，而Circle去年创造了16.8亿美元的利润。

投资稳定币意味着购买Circle的股票，而不是把现金换成USDC。这种区别就像是买苹果公司的股票和往你的Apple Pay账户里充值。

《玉渊谭天》指出，根据法案要求，稳定币必须用1:1等值的高流动性、安全资产（如美元或短期国债）作为储备，这也意味着稳定币为美债带来了潜在的新买盘需求。

利好和利空展望

6月17日，美国参议院通过了《GENIUS法案》。该法案为价值2500亿美元的稳定币市场建立了监管框架。提出该法案的田纳西州参议员比尔·哈格蒂（Bill Hagerty）宣称：“稳定币是一种改变范式的发展，能够将我们的支付系统带入21 世纪。”

随着监管确定性增强，现实世界的实用性和采用率将迅速跟进。稳定币的未来非常光明，我们预计市场规模很快会翻倍。然而，当前稳定币市场的领导者Tether和Circle在未来都将面临强劲的逆风。

现实世界的应用带来了激烈的竞争。大型银行和信用卡发行机构将会创建自己的稳定币，以留住客户。这将减缓Tether和Circle在吸引主流金融投资者方面的努力。

同时，《玉渊谭天》分析也提醒，虽然稳定币与法币挂钩看似安全，但一旦大规模兑付或资产流动性不足，仍可能出现链上版的‘挤兑’风险，这也是未来需要重点防范的潜在挑战。

我们预计，在特朗普政府剩下的三年半任期内，美联储将会大幅降息。其中一些降息将在现任美联储主席任内发生，而更多的降息将由他的继任者从2026年6月后开始推动。美联储利率下调100-200个基点将严重削弱稳定币发行方的主要收入来源。

在我们看来，对增长和利率政策的高度依赖，使得以目前高昂估值的$CRCL成为一项非常有风险的投资。

据《玉渊谭天》报道，GENIUS法案最终以 68 票赞成、30票反对获得通过，提出者哈格蒂议员当时表示，美国正迈向全球加密货币中心。这一背景凸显了稳定币在全球支付体系中的战略意义。

从全球来看，除美国 GENIUS 法案外，中国香港特别行政区的《稳定币条例》也将于 2025 年 8 月 1 日正式生效。这两个重要经济体都已建立起较为全面的稳定币监管框架（见《稳定币监管的全球新征程：中国香港与美国的立法比较》）。这一趋势意味着，未来稳定币发行方不仅要面对竞争压力，还需满足更严格的多地监管要求。

比特币是最大赢家

过去，稳定币的主要使用者是加密货币投资者。从未来来看，主流投资者也会开始从他们的银行、证券经纪公司和信用卡公司获得有吸引力的相关产品。当传统金融中介开始认真布局加密领域时，整个市场将迎来一次新的范式转变。

在我们看来，稳定币的最新发展将极大推动整个加密货币市场规模的增长。作为被广泛认可的“数字黄金”，比特币将在全球资产重新分配到加密货币领域的过程中受益最多。

同时也有观点指出，随着稳定币跨境流通的进一步普及，美元的全球影响力有望通过数字货币形态向更多国家延伸，这可能对其他货币体系带来新的外部压力（见《玉渊谭天》相关分析）。

从更广阔的全球视角来看，香港和美国已率先搭建了较成熟的稳定币法律制度，未来不同司法管辖区如何实现监管互认与标准等效，将直接影响稳定币的跨境流通和金融创新潜力（见《稳定币监管的全球新征程：中国香港与美国的立法比较》）。全球稳定币监管的新征程才刚刚开始。

【华尔街农夫独家评论】

随着香港、新加坡和美国陆续颁发牌照，稳定币市场将迎来一个群雄争霸的局面。经过市场博弈，我们认为最终有两类稳定币能够存活下来。

一是全球通用的稳定币，比如基于美元的USDT和USDC，以及未来基于港元、人民币、欧元等主流货币的新的稳定币。通用稳定币数量不会很多。参照信用卡行业，全球市场形成以Mastercard和Visa为主，以及运通卡和银联为辅的格局。

二是商家依托自身海量用户群体的闭环稳定币。比如，亚马逊和阿里巴巴等电商平台全球客户及供应商使用的稳定币，沃尔玛和T.J.Maxx等大型实体连锁店的稳定币、JP摩根等银行巨头为投资者提供的稳定币，以及微信和推特社交平台开发的稳定币。

稳定币：加密货币走向主流的关键

（2018年5月，黄劲文协助实盈科技成功拿下阿布扎比数字货币交易所牌照）


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