重磅周报：BTC、ETH双双爆发，市场沸腾！
关键要点
- 比特币飙升至新高反映了结构性实力，长期持有者的持续增持、可衡量的衍生品杠杆以及支持性的全球流动性条件为持续上涨奠定了基础。
- 企业 ETH 和美国加密货币法案：企业正在积累 ETH 以获取收益；美国众议院通过了关键的加密货币市场结构和稳定币法案。
市场观点
衡量BTC飞速上涨的健康状况- BTC 飙升至新高得益于稳固的基本面：市场价值估值 (MVRV) 趋于平稳、长期持有者占据主导地位、交易所余额缩水、衍生品杠杆率稳定以及全球 M2 供应量不断增长，这些都表明，此次上涨的动力源于结构性强势和稳步积累，而非失控的投机行为。回调可能出现，但我们认为，当前的链上和市场信号表明，比特币的上涨基于坚实的基础，而非周期后期的狂热。
- MVRV 正在上升，但仍低于之前的爆发峰值，暗示仍有进一步上涨的潜力：MVRV Z 值（将市值与实际市值之间的差距转换为标准差单位）有所上升，但仍低于 2018 年、2021 年初和 2021 年末的峰值（图 1）。实际市值代表了链上总成本，因此 MVRV 低迷表明，平均而言，比特币的盈利水平并不高（而非暴利）。因此，长期持有者缺乏抛售库存的动力，市场也避免了通常会终结牛市的反射性供应浪潮。
图 1：BTC 价格与 MVRV
- 长期持有者持有的供应量比例不断上升，造成了“供应下沉”：长期持有者仍然控制着约 85% 的流通 BTC，即使价格加速上涨，他们的份额仍在持续攀升；与此同时，交易所净流量仍然为负，表明持续的提现而非充值（图 2）。随着流动性货币的减少，每一美元新增的需求都会推高价格，从而放大上涨动能。
图 2：BTC 交易所流出量增加，而长期持有者供应量保持稳定。
- 衍生品市场表明，转向新的ATH（高位）是由现货驱动的。七天融资利率略高于零——交易员需要付费才能持有多头头寸，但该费用仍远低于预示2021年市场下跌的峰值（图3）。空头挤压现象仍然存在，正如周期性的强制回购所显示的那样，但其规模远小于去年的投降（图4）。空头在压力下退出，但多头并未加码，加杠杆至不稳定的程度。
图 3：BTC T7D 永续融资利率保持低位，而价格创下新高
图 4：BTC 空头清算 vs. MVRV
- 全球M2增速加速，预示比特币将进一步上涨：自定义加权的全球M2篮子货币领先BTC约110天，在大多数1个月至3年的时间窗口内，相关性约为90%，这表明新的流动性正在稳步流入加密货币（图表5）。不断扩张的货币供应量会降低现金收益率，并鼓励“追求贝塔”行为，而比特币——无国界、全天候（24/7）且对边际资本高度敏感——往往会占据这种流动性的很大份额。然而，这种拟合只是统计上的；政策冲击或结构性突变可能会削弱这种联系，因此，应将M2视为一个方向性指标，而非精确的预测工具，尤其是在进行长期预测时。
图 5：BTC 价格与自定义 M2 供应指数（110 天偏移量）
与此同时，ETH（以太坊代币）的突破成为过去两周的焦点，尤其是在其重新突破 2025 年 2 月以来的 3000 美元水平之后：
- 企业资金池中 ETH 的积累激增。ETH的价格势头显著影响了企业资金池策略，在很短的时间内引发了巨大的波动。事实上，ETH 已成为表达稳定币和代币化主题观点的首选资产之一。根据我们的评估，迄今为止，约有 10 个专注于 ETH 的企业资金池工具已积累了约 73.3 万 ETH（价值 25 亿美元）。
- 对收益的需求是推动这一活动的一个因素。对 ETH 等资产的偏好也表明，许多企业财务工具的买家对收益的需求日益增长。因此，许多企业已承诺质押其 ETH 以赚取收益，有些甚至通过 DeFi 集成锁定其供应，这反映出从投机交易到战略资产配置的根本性转变。
- ETH 基差交易需求增长。散户和机构投资者对 ETH 衍生品的兴趣日益浓厚。杠杆基金在芝加哥商品交易所 (CME) 的 ETH 期货空头仓位近期增加 18.3 亿美元（截至 7 月 8 日），同时 ETH 现货 ETF 净流入 22.7 亿美元（截至 7 月月度累计），这表明对冲基金正在通过“基差交易”（即做多现货对做空期货）利用 ETH 近期价格上涨（图表 6）。目前，ETH 基差交易的年化收益率预计为 8%，但如果基金选择购买 ETH 现货而非 ETH ETF，则可能通过质押获得约3%的潜在年化收益。
- ETH 永续期货交易量超越比特币：
永续掉期数据显示，昨日以太坊交易量约为 1060 亿美元（约占全球市场的 37%，几乎是 BTC 的两倍），而 ETH 的永续合约、定期期货和期权的未平仓合约量创下历史新高。
- 有趣的是，在期权方面，ETH 25D 看跌-看涨期权倾斜度（30 天）略微为正（+0.95%），表明一些投资者仍在短期内寻求 ETH 的下行保护，尽管 90 天和 180 天的倾斜度指标稳固地处于负值区域，有利于看涨期权。
图 6：本周 ETH ETF 单日流入量创历史新高。
图 7：ETH 期权 25 天（30 天）倾斜度似乎有利于看跌期权
在国会山首次加密货币周结束时，我们看到三项主要立法取得了重大进展：
- 在两党的大力支持下，美国众议院昨日以294票赞成、134票反对的结果通过了《数字资产市场澄清法案》（CLARITY Act），即加密货币市场结构法案。该法案旨在明确美国商品期货交易委员会（CFTC）和美国证券交易委员会（SEC）在数字资产领域的监管职责，并为加密货币市场的安全交易、记录保存和反洗钱（AML）实践制定指导方针。该法案目前已提交参议院审议。
- 回想一下，几周前，白宫加密货币沙皇戴维·萨克斯概述了《CLARITY法案》在国会推进的时间表，参议院的目标是在9月初完成标记并在月底最终通过。
- 美国众议院还以 308 票对 122 票的较大优势通过了 GENIUS 法案（稳定币法案），这意味着该法案现在将提交总统签署——最早可能在今天（7 月 18 日）。
- 美国众议院领导层还同意将《反CBDC法案》的条款添加到《国防授权法案》（NDAA）中。
本周，BTC 飙升至历史新高（123,231.07 美元），随后在 120,000 美元左右盘整。与此同时，ETH 表现强劲，尽管 BTC 创下历史新高，但其表现仍优于 BTC。周三，ETH 的 ETF 日流入量创下 7.27 亿美元的新高。本周，该代币的永续融资利率约为 15%，接近我们今年见过的最昂贵的水平。然而，ETH 的 1 个月 25 天倾斜度仍然出人意料地低迷，看涨期权仅比看跌期权高 2 个点。这表明，尽管市场存在看涨头寸，但人们仍然有兴趣持有该代币的下行保护。本周山寨币的资金流涨跌互现，许多山寨币仍然表现出卖方偏见。大多数山寨币的永续融资利率仍然很高。
Coinbase 平台交易量（美元）
Coinbase 平台上按资产划分的交易量
机构
- 最大的以太坊企业持有者 SharpLink Gaming 增持价值 6800 万美元的 ETH
- Smarter Web Company 增持 3600 万美元比特币，以 1600 BTC 进入前 25 名公共财政机构
- Cantor Fitzgerald SPAC 正与 Blockstream 的 Adam Back 洽谈 40 亿美元比特币交易
- BitMine Immersion 在以太坊上加倍下注，在 2.5 亿美元 PIPE 融资后几天内积累了 163,000 个 ETH
监管
- 众议院在创纪录的 9 小时僵局后批准对关键加密货币法案进行最终投票（解密）
一般的
- Pump.fun 以 40 亿美元的完全稀释估值在公开发售中迅速筹集 5 亿美元
- 花旗集团考虑发行稳定币以扩大数字支付能力
- Block Earner 推出澳大利亚“首个”比特币支持的住房贷款
- Peter Thiel 支持的实体收购以太坊财务公司 BitMine Immersion 9.1% 的股份
- “生存威胁”：比特币提案将冻结中本聪的量子脆弱币
- 去中心化贷款机构 Aave 净存款额超过 500 亿美元
欧洲
- 法国立法者希望从比特币挖矿中获得 1.5 亿美元的收益
- 捷克央行第二季度购买价值 1800 万美元的 Coinbase 股票，扩大加密货币敞口
- Ripple 确认有意申请 MiCA 许可证以在欧盟扩张
亚洲
- 巴基斯坦与萨尔瓦多建立以加密货币为重点的合作伙伴关系
- 哈萨克斯坦考虑将国家储备投资比特币
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